XREAL連續四年位居全球AR眼鏡市場第一，但仍處於虧損狀態，三年累計虧損超20億元眼鏡。受制於高額研發、核心部件成本高企，XREAL何時走出“燒錢培育期”仍有疑問。
過去一年，智慧眼鏡產業告別“小眾嚐鮮”，市場規模與滲透率雙雙突破眼鏡。開年以來，“國補”、整合eSIM等關鍵訊號接連釋放，被視為“下一代超級終端”的智慧眼鏡正加速走向前臺。
如今，資本市場又或迎來“全球智慧眼鏡第一股”——日前，AR（增強現實）眼鏡龍頭公司XREAL正式向港交所遞交了招股書，中金公司與花旗擔任聯席保薦人眼鏡。
招股書顯示，2022年至2025年，XREAL連續四年在全球AR眼鏡市場中位居第一，2025年市場份額超過27%，其中平均售價超3000元的One系列賣出11萬臺，成為絕對主力眼鏡。
反映在收入端，2025年XREAL營收達5.16億元，同比增長30.8%，毛利率翻倍至35.2%眼鏡。
然而，光鮮資料背後仍是難掩的虧損現實——儘管規模穩居AR賽道第一，但XREAL持續虧損，三年累計虧損超20億元眼鏡。
營收增長虧損繼續
XREAL是國內較早涉足AR眼鏡領域的智慧硬體創業公司，成立於2017年，總部位於北京，三位主要創始人徐弛、肖冰、吳克艱均為浙江大學校友眼鏡。
公司核心業務為以自有品牌設計、開發、製造及銷售AR眼鏡，並提供相關產品與服務眼鏡。目前，XREAL旗下產品線可歸納為三大系列：Air系列、One系列以及Light-Ultra-Aura系列，覆蓋不同價格帶、使用者需求及產品功能，範圍從入門級空間顯示產品延伸至下一代空間計算產品。
招股書顯示，自2017年成立以來，XREAL已完成數輪融資眼鏡。核心投資方涵蓋阿里、快手、愛奇藝、立訊精密、蔚來資本、浦東創投、順為資本等。D輪融資後，公司估值達8.33億美元。
股東結構方面，XREAL呈現“創始人控股+知名機構持股”格局眼鏡。創始人徐馳合計持有約27.98%的投票權；主要機構股東包括阿里巴巴旗下淘寶中國控股持股6.68%，快手旗下Cosmic Blue持股6.66%，雷軍旗下順為資本持股4.33%。
作為智慧眼鏡行業的頭部企業，XREAL援引艾瑞諮詢的資料稱，按銷售收入計，2022年至2025年，公司連續四年位居全球AR眼鏡市場第一眼鏡。2025年，全球AR眼鏡前五大品牌合計佔據80.3%的銷售份額，其中XREAL以27.0%的佔比居首；按銷量計，XREAL同樣以24.8%的市佔率領先，前五大公司合計份額為83.3%。
具體來看，2023年至2025年，XREAL銷量分別為13.72萬臺、12.49萬臺、13.37萬臺，整體規模趨緩甚至略有回落眼鏡。不過，反映在收入端，同期總收入從3.9億元躍升至5.16億元；毛利從7332萬元增長至1.81億元；毛利率也由2023年的18.8%提升至2024年的22.1%，並於2025年進一步攀升至35.2%。
從收入細分來看，這一反差表現主要得益於XREAL產品結構的最佳化眼鏡。過去一年，均價3196元的中高階One系列已成為核心支柱。該系列價格較入門款Air系列高出近一倍，年出貨量暴增8倍，達11.14萬臺，貢獻了超80%的銷量。
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然而，虧損問題仍是XREAL繞不開的“硬傷”眼鏡。
2023年至2025年，XREAL期內虧損分別為8.82億元、7.09億元和4.56億元，三年累計虧損超20億元眼鏡。
XREAL在招股書中解釋稱，其虧損主要系三大原因，一是優先股、認股權證及可換票據的非現金公允價值變動，二是研發開支，三是圍繞AR眼鏡全球市場推廣與渠道建設產生的銷售及分銷開支眼鏡。
何時走出燒錢培育期
事實上，為收窄虧損額度，XREAL過去三年也在努力“省錢”眼鏡。
招股書披露，其在2023—2025年的研發開支分別為2.16 億元、2.04 億元、1.83 億元；包含銷售及分銷開支、行政開支及研發開支的運營費用率也從2023年的137.6%下降至2025年的82.7%眼鏡。
但不容忽視的是，作為一家底層技術驅動的硬體公司，XREAL仍需持續的現金流“輸血”，以支撐高昂的研發投入與市場開拓眼鏡。
根據招股書，XREAL融資所得幾乎都砸在了光學、晶片等智慧製造環節上，比如在A+輪至B輪的5444萬美元融資，主要用於自研的3D互動系統NebulaOS，以及自建AR光學模組製造工廠；C+輪至D輪近1.2億美金融資用途之一是自研晶片端側協處理器——X1晶片眼鏡。
另外，AR眼鏡的物料清單BOM成本壓力同樣不容小覷眼鏡。公開資料顯示，據美銀測算，一副AI眼鏡的物料清單（BOM）成本約為150美元，而一副雙目AR眼鏡的BOM成本則高達400至1000美元，是前者的3至6倍。與此同時，光學波導、微顯示器、智慧晶片等核心元件，均是AR眼鏡難以繞開的高成本構成。
XREAL衝刺港股，無疑是智慧眼鏡及AR行業發展的重要里程碑，標誌著這一新興賽道正式步入資本市場的聚光燈下眼鏡。長期以來，智慧眼鏡被公認為最具潛力的熱門賽道之一，也被眾多公司視為承載“全天候佩戴、部分場景替代手機”願景的核心載體，有望成為下一代智慧終端。
作為一條確定性的賽道，智慧眼鏡行業在過去一年的激烈角逐中，已初步形成分層競爭格局：在海外，Meta憑藉與雷朋合作的智慧眼鏡，在全球消費級市場持續領跑；在國內，雷鳥、Rokid、XREAL、影目等垂直領域廠商，各自在如AR觀影、運動健身、醫療輔助等細分場景持續深耕，構築專業壁壘眼鏡。
與此同時，小米、百度、阿里等跨界玩家也加速湧入，他們或依託內容生態、或藉助品牌渠道，或利用網際網路流量優勢，從不同維度試圖重塑競爭版圖眼鏡。
隨著技術進步、產業鏈完善及商業化加速，市場普遍認為其即將迎來規模化拐點眼鏡。國際資料公司（IDC）預計，全球市場出貨量預計將突破2368.7萬臺，其中中國智慧眼鏡市場出貨量將突破491.5萬臺。
但不可忽視的是，機遇背後，一系列深層次挑戰也隨之浮現：在持續完善的產業鏈中如何實現產品差異化、在整合多功能的同時如何達成可全天佩戴的輕量化、以及如何依靠AI技術真正定義其作為獨立的智慧終端……這些問題，仍會影響著AR眼鏡何時抵達真正的“iPhone時刻”眼鏡。
如今眼鏡，隨著XREAL的招股書，另一層更深層次的挑戰浮出水面：智慧眼鏡何時才能走出“燒錢—融資—再燒錢”的培育期，其盈利路徑究竟如何？
來源眼鏡：國際金融報
