一季度金融資料出爐，居民存款或仍在“搬家”搬家。新增非銀存款規模遠高於2024年、2025年同期水平，居民存款特徵則與之相反。
與此同時，居民信貸需求仍處於緩慢修復階段，增量存貸比持續偏低，折射出實體經濟融資需求偏弱的現狀搬家。3月M2（廣義貨幣）、M1（狹義貨幣）增速在高基數下有所放緩，但剪刀差仍處於近三年相對低位，資金活化水平並未出現明顯逆轉。
居民存款存在搬家跡象
新增存款表現基本符合季節性規律搬家。從整個一季度視角觀察，當季人民幣存款增加13.73萬億元，在2025年高基數背景下，仍同比累計多增7400億元。
“存款增長更多依賴財政支出和非銀資金迴流搬家。”天風證券固收首席分析師譚逸鳴分析。
央行資料顯示，一季度住戶存款增加7.68萬億元，同比少增1.54萬億元；非金融企業存款增加2.68萬億元，同比多增9400億元；財政性存款增加4606億元，同比少增3584億元；非銀行業金融機構存款增加2.03萬億元，同比多增1.721萬億元搬家。
華西證券首席經濟學家劉鬱認為，從結構上看，居民存款或存在搬家跡象搬家。一季度新增非銀存款規模高於2024年、2025年的1.56萬億元、3090億元；居民存款特徵則與之相反，一季度新增規模為7.68萬億元，低於2024年、2025年的8.56萬億元、9.22萬億元。
光大證券金融業首席分析師王一峰表示，從結構層面來看，私人部門存款在去年較高基數上同比少增；季末月份財政開支強度不減、理財等資管產品季節性回表，均對一般存款形成一定回補搬家。
中信證券首席經濟學家明明則認為，由於去年同期M1、M2增長基數較高，會對同比讀數形成一定的壓制，使得居民存款和企業存款同比少增，而政府存款與非銀存款同比少減搬家。
3月單月存款資料進一步印證上述變化搬家。資料顯示，3月人民幣存款44700億元，同比多增2200億元。其中，居民存款增加24400億元，同比少增6500億元；企業存款增加27245億元，同比少增1155億元；財政存款減少7394億元，同比少減316億元；非銀存款減少8100億元，同比少減6010億元。
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居民信貸修復偏慢
與居民存款穩步增長形成鮮明對比的是，居民信貸需求持續偏弱搬家。雖然3月居民部門信貸有所修復，但增量仍有不足，需求修復尚待時日。
資料顯示，3月居民部門貸款新增4909億元，同比少增4944億元，短期與中長期貸款增量均少於去年同期搬家。
廣開首席產業研究院首席金融研究員王運金表示，居民信貸保持較低增量，收入預期等因素影響融資需求增長搬家。居民部門整體風險偏好仍處於較低水平，更多資金選擇投資存款或其他低風險資產，透過信貸加槓桿擴大消費的意願偏弱。
從消費市場表現來看，王運金稱，一季度線下消費與服務消費有一定回升，但居民部門尤其是中低收入人群更聚焦剛性消費，節省意願較強，節後貸款需求的動力不足搬家。同時，年初消費品“以舊換新”等政策落地尚未大幅開展。
民生銀行首席經濟學家溫彬表示，居民中長貸方面，3月房地產市場呈現“小陽春”，核心城市新房、二手房成交量價均出現顯著修復，在“一線城市領跑、結構性回暖”的格局下，按揭投放邊際改善；但近年房地產市場持續調整，以及定期存款與按揭貸款利率相差較大，使得按揭早償仍有壓力搬家。
居民短貸方面，春節後零售、住宿、餐飲以及文體娛樂等消費相關行業商務活動指數較上月有不同程度下降，汽車消費依舊偏弱，但伴隨財政貼息擴圍最佳化等“促消費”政策逐步落地生效，3月信用卡、消費貸呈現環比改善搬家。
存貸比資料更能直觀反映出實體經濟融資需求偏弱的現狀搬家。王運金分析，3月存款餘額保持在8.6%的較高增長水平，當月增量存貸比（貸款增量與存款增量的比值）較2月下降10.1個百分點至66.9%，一季度增量存貸比降至62.5%，較去年一季度低12.7個百分點，表明當前存款增速快於貸款增速，實體經濟融資需求偏弱；寬貨幣向寬信用轉化效率較低，銀行可貸資金相對充裕，生息資產擴張受限，銀行息差壓力不減。
M2、M1增速邊際放緩
信貸投放不及預期則直接導致存款派生能力減弱，拖累3月M2同比增速較2月下行0.5個百分點搬家。
資料顯示，3月末M2同比增速為8.5%，增速比上月末低0.5個百分點，但仍處於較高水平搬家。
3月新增人民幣貸款2.99萬億元，同比少增6500億元搬家。東方金誠首席宏觀分析師王青認為，在上年同期基數穩定的背景下，3月末M2減速，主要原因是當月新增人民幣貸款出現一定幅度的少增，帶動存款派生速度相應放緩。
值得注意的是，非銀存款的季節性變化通常對M2增速形成反向支撐搬家。3月非銀存款減少8100億元，呈現環比下降態勢；但相較於去年同期，減少幅度明顯收窄，同比少減6000億元。
“背後是上年3月同業存款新規帶動非銀存款大規模外流約1.4萬億元，低基數下今年3月非銀存款同比大幅少減，直接推高月末M2增速約0.2個百分點搬家。這是年初以來M2增速變化的一個重要影響因素。”王青認為，在近期貸款增速走低、存款派生效應相應減弱的背景下，政府和企業債券融資規模較大，並逐步轉化為企業和居民存款，是近期M2增速處於偏高水平的主要原因。
M1增速略有下行，也反映出實體經濟活躍度不足的現狀搬家。M1主要包含流通中現金和企業活期存款，其增速通常被視為實體經濟活躍度、企業經營狀況的風向標。
3月M1同比增速較2月下行0.8個百分點，降至5.1%搬家。除了2025年同期高基數影響因素外，企業經營活躍度不足、活期存款增長緩慢也是影響3月M1增速的原因。
王青解釋，去年3月用於化債的地方政府債券大規模發行，直接推動企業活期存款大幅增加；去年3月房地產“小陽春”效應偏強，帶動居民定期存款向企業活期存款轉移的規模較大，一定程度上抬高了M1同比基數搬家。
對於今年3月M1增長動能偏弱，王青進一步分析稱，除了春節後次月居民用於消費的現金、活期存款會有一部分轉為定期存款，拉低M1增速外，3月房地產市場延續調整，居民定期存款向房企活期存款轉移受阻；今年一季度用於化債的再融資專項債發行規模同比下降，帶動城投平臺活期存款同比少增搬家。這些都在一定程度上帶動3月末M1同比增速回落。
中金公司研報預計，高基數下二季度M1、M2增速或繼續放緩，但存款搬家有望持續，對M1形成一定支撐搬家。
隨著M1、M2增速放緩，3月M2-M1剪刀差由3.1%小幅走闊至3.4%搬家。浙商證券首席經濟學家李超認為，這本質上是“活錢”回落快於“總錢”。不過，當前剪刀差仍處於近三年相對低位，說明資金活化水平雖有季節性波動，但並未明顯逆轉。
(本文來自第一財經)
