東吳證券股份有限公司曾朵紅,郭亞男,胡雋穎,餘慧勇近期對昱能科技進行研究併發布了研究報告《25年報及26年一季報點評：匯兌+減值影響Q1盈利，戶儲及工商儲全年有望高增貢獻新增長動能》，給予昱能科技增持評級科技。
昱能科技(688348)
投資要點
事件：公司25年營收11.9億元，同-32.9%，歸母淨利潤-1.3億元，同-195.9%，毛利率23%，同-8pct，其中25年Q4營收2.4億元，同環比2.8％/-16.3％，歸母淨利潤-2億元，同環比-2033.4%/-1486.9％，毛利率5.6%，同環比-15/-22.3pct，主要系公司為加大出貨價格有所調整拉低毛利率同時計提資產減值損失約1.3億元所致科技。公司26Q1營收1.5億元，同環比-22.4％/-39.4％，歸母淨利-0.6億元，同環比-313.4%/-69.3％。主要系計提資產減值損失疊加匯兌影響所致。
25微逆出貨同降41%、價格調整下盈利有所下滑、Q2需求有望改善科技。公司25年微逆及能量通訊器營收6.2億元，同降37%，出貨56.9萬臺，同降41%，毛利率約25%，同降13.5pct，主要系Q4為加大出貨價格有所下調所致。26Q1微逆需求仍較弱，中東衝突影響下3月需求逐步向好，預計Q2環比逐步改善，全年出貨有望同增30%+。
26年加大海外工商儲佈局、國內外同步高增、戶儲逐步起量高增科技。公司25年工商儲實現營收3.0億元，同降45%，毛利率約10.0%，同降3.3pct，主要以國內為主。26年公司逐步加大海外市場開拓，預計海外工商儲達1-2億元，國內有望翻倍增長至5-6億元。25年戶儲實現營收0.5億元，同增55%，毛利率約21%，26年戶儲需求旺盛，公司戶儲有望翻倍增長至1億元+。
26年智控關斷器穩中有增科技。公司智控關斷器25年營收1.5億元，同降16%，出貨84.6萬臺，同降25%，26年預計出貨穩中有增。
匯兌影響導致財務費用增加、26Q1期間費率大幅提升科技。公司25年期間費用2.7億元，同比-10.1%，費用率22.8%，同增5.8pct，主要系營收下滑所致。公司26Q1期間費用1.1億元，同環比+162.9%/6.6%，費用率76.7%，同環比+54.1/33.1pct，主要系匯兌影響下財務費用增加疊加營收較低所致；26Q1經營性現金流-1億元，同比減少0.4億元。26Q1末存貨約9.2億元，較26年初增長4%。
盈利預測與投資評級：考慮費用投入持續加大、微逆競爭激烈，我們下調26-27年盈利預測，新增28年盈利預測，預計公司26-28年歸母淨利潤為0.5/2.2/3.3億元（26-27年前值為1.7/2.4億元），同增138%/336%/48%，對應PE為158/36/24倍，考慮公司儲能業務持續高增有望推動業績增長，維持“增持”評級科技。
風險提示：儲能行業競爭加劇、匯兌風險、電芯價格波動影響盈利科技。
最新盈利預測明細如下科技：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為67.94科技。
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