東興證券股份有限公司曹奕豐近期對中谷物流進行研究併發布了研究報告《外貿租船持續景氣，重啟造船加速海外佈局》，給予中谷物流增持評級物流。
中谷物流(603565)
事件：中谷物流25年實現營收106.17億元，同比下降5.7%，實現歸母淨利潤20.01億元，同比增長9.03%，實現扣非後歸母淨利潤15.50億元，同比增長41.01%，主要系去年同期船舶資產處置收益佔比較高，而今年經營性利潤提升明顯，盈利結構較去年最佳化物流。26Q1公司實現營收25.79億元，與上年同期基本持平，歸母淨利潤5.27億元，同比下降3.63%，扣非歸母淨利潤4.94億元，同比增長11.89%。
外貿租船景氣疊加內貿運價回暖，公司經營性利潤提升較明顯：公司25年經營利潤明顯提升，最主要的原因是外貿租船市場持續景氣物流。25年公司境外收入30.13億元，同比增長73.0%，增長主要系公司增加了對外貿市場的運力佈局，並在運價較高位置鎖定了收益。內貿方面，25年內貿運價較24年同期也有所回暖。25年內貿集裝箱運價指數（PDCI）均值為1173點，較24年均值同比提升約6.3%。
由於公司調整了部分內貿船到外貿租船市場，導致公司25年營收同比下降約5.7%物流。利潤率方面，由於外貿租船業務利潤率高於內貿業務，公司25年毛利率23.54%，同比提升8.39pct。
重啟造船並加速海外佈局：公司26年簽訂了共計18艘集裝箱船的造船合同，包括8艘6000TEU集裝箱船，每艘單價不超過5.8億元，以及10艘1800TEU集裝箱船，每艘造價不超過2.7億元物流。訂單累計金額約73.4億元。重啟造船主要系公司計劃憑藉在內貿市場的既有優勢，拓展近洋航線業務。報告期公司依託自營船隊，新開闢了越南、印尼、印度及紅海等區域的國際航線，為海外業務探索奠定了基礎。
一季度盈利符合預期：公司26Q1歸母淨利潤5.27億元，同比下降3.63%，扣非歸母淨利潤4.94億元，同比增長11.89%，扣非淨利潤有所提升物流。內貿方面，26Q1內貿集裝箱雲價指數與25年同期基本持平，因此我們估計利潤增量貢獻依舊主要來自外貿。2月末美以伊衝突以來，少部分集裝箱船滯留波斯灣，且紅海航線也受到戰爭影響，導致中東地區供應鏈紊亂，全球有效運力供給收緊，集裝箱船租金維持在較高水平。
雖然後續存在資本開支，但分紅比例依舊維持在70%以上：25年公司全年現金分紅共計14.07億元，佔歸母淨利潤的70.32%，該比例低於23年與24年，主要系公司新造船導致資本開支提升物流。但70%的分紅比例依舊展現了公司較強的分紅意願，公司分紅比例已經連續4年高於70%。
盈利預測及投資評級：我們預計公司2026-2028年歸母淨利潤分別為21.5、22.5和23.7億元，對應EPS分別為1.03、1.07和1.13元物流。集裝箱船租賃市場目前較為景氣，且我們看好公司海外拓展的前景，維持公司“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟增長不及預期、運價或租船價格大幅波動、多式聯運及“散改集”推進不及預期物流。
最新盈利預測明細如下物流：
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該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為13.12物流。
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