智通財經APP獲悉，中泰證券釋出研報稱，水泥作為典型的高碳排放產業，在下游需求走弱背景下，一方面內部落後產能在碳約束下成本走高，競爭力進一步被削弱，有望加速退出;另一方面各地政府為在有限的碳額下發展更高附加值產業，可能會削減水泥行業碳指標，從而加速行業產能出清水泥。當前水泥行業處於盈利底部、供給出清加快行業供需再平衡，水泥行業盈利能力有望逐步修復。
中泰證券主要觀點如下水泥：
碳考核結果將成為幹部任用重要參考
2020年雙碳目標提出後，我國已構建起以“1+N”為核心的政策體系，“雙碳”政策已由頂層設計階段全面進入落地執行階段水泥。“十四五”期間單位GDP二氧化碳排放下降12.42%(未實現21年設定的18%的目標)，年複合下降2.62%。“十五五”降碳目標更高、難度更大，對高碳排行業的供給約束也更強。按照2026年政府工作報告中提出的“十五五”期間單位GDP二氧化碳排放累計降低17%計算，“十五五”期間單位GDP二氧化碳排放需年複合下降3.66%。2026年4月中辦、國辦正式印發《碳達峰碳中和綜合評價考核辦法》。考核辦法的釋出標誌著碳排放的降幅、能源結構的最佳化，將與GDP增長、社會穩定一樣，成為衡量領導幹部能力的重要指標，影響官員的升遷，可能會徹底終結地方政府在雙碳工作上的“溫吞水”狀態。
水泥行業碳排放體量大水泥，過程排放剛性特徵顯著，需求見頂後水泥行業已實現碳達峰
建材行業(水泥行業佔比80%)碳排放量約佔全國總量的13%，整體規模僅次於電力和鋼鐵行業水泥。水泥生產過程中排放的溫室氣體以CO為主，其中熟料煅燒環節的碳排放佔比95%以上，排放來源主要包括化石燃料燃燒形成的燃燒排放(約35%)以及碳酸鹽原料分解產生的過程排放(約60%)。2014年水泥產量24.76億噸達歷史峰值，行業二氧化碳排放量於2020年達到峰值14.29億噸。考慮到我國公路/鐵路等傳統基建與房地產建設高峰期已過，水泥行業已實現碳達峰。
水泥行業碳配額分配規則已全面落地
水泥行業年度直接排放量達到2.6萬噸二氧化碳當量的單位納入全國碳排放權交易市場管理水泥。2024年為水泥行業首個管控年度，配額基於經核查的實際碳排放量等量分配;2025-2026年行業合理確定配額盈缺率，整體配額盈虧基本平衡。2025年的配額分配與清繳於2026年完成。
排碳有成本、減碳有收益
水泥行業碳配額量與水泥企業碳排放量、碳排放強度和行業平衡值有關水泥。為激勵先進、鞭策落後同時短期不對行業產生顯著衝擊，行業碳配額盈缺率整體浮動區間控制在±3%以內，低於基準20%以上的企業封頂為+3%，高於基準20%以上的企業封底為-3%。頭部水泥企業碳排放強度普遍低於行業平均水平，且呈逐年下降趨勢。該行透過微觀產線和宏觀行業兩個維度進行量化測算：微觀視角中性預期下政策初期頭部企業因碳交易相較尾部企業產生1.21元/噸熟料超額利潤。頭部企業或將憑藉其低碳優勢，享受碳配額盈餘帶來的額外收益;而尾部企業則面臨更高的減排壓力和碳成本，行業“馬太效應”將進一步凸顯。宏觀視角參考電力行業2026年水泥行業涉及碳交易額29億元(行業預期利潤不足300億元)。
風險提示：政策力度與節奏存在不確定性，水泥需求大幅下滑，研報資訊更新不及時風險，第三方資料失真風險，市場規模測算偏差風險水泥。
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