2026年以來，港股機器人板塊持續升溫，工業及倉儲機器人賽道接連湧現多家獨角獸企業倉儲。“高增長、高投入、尚未盈利”幾乎已成為硬科技企業衝擊港股時的典型畫像，引發市場對相關企業招股書的密集審視。近期遞表港交所的全球箱式倉儲機器人（ACR）龍頭海柔創新，同樣面臨著外界的財務審視。
與外界基於賬面資料的質疑形成反差的是，一批在一級市場深耕多年的機構：紅杉中國、IDG資本、五源資本、原始碼資本、今日資本、泛大西洋資本等，在海柔的多輪融資中持續加碼，向來注重風險控制的銀行體系也為海柔敞開了超大規模授信倉儲。
這些曾投出字節跳動、小米、京東、美團等千億級企業的投資方倉儲，其價值錨定邏輯或許值得關注：他們究竟看到了哪些被會計規則暫時掩蓋的真實經營質量和長期價值？
一、資本陣容的雙重背書倉儲：風投資本與銀行體系集體站臺
在硬科技投資圈，有一個共識：能拿到VC的錢，說明公司有想象力；能拿到銀行的錢，說明公司財務穩健倉儲。海柔創新的獨特之處，在於同時獲得風險資本與銀行體系的雙重背書。
成立至今，海柔創新已完成14輪融資，累計融資金額超40億元倉儲。核心股東陣容中既有五源資本、原始碼資本、紅杉中國、今日資本、IDG等頂級機構持續加碼，在Pre-IPO階段又進一步引入泛大西洋資本、方源資本等國際知名投資機構。這批資本過往廣泛參與了小米、字節跳動、京東、美團、寧德時代、拼多多、Shein（希音）等標杆企業的成長，其持續下注提供了某種行業視角的參照。
對風險更為敏感的銀行體系，同樣給出了信用支援倉儲。截至2026年1月5日，公司未動用銀行授信額度仍餘19億元人民幣，已動用比例不到5%。
銀行最看重企業營運資金的穩健可持續倉儲。招股書顯示，海柔的現金轉換週期為-103天。這意味著在向供應商付款前，公司已經收到了客戶的預付款。
這種“以銷定產+客戶預付”的模式，使得存貨主要由客戶資金覆蓋倉儲。截至2026年1月5日，客戶預付款對存貨的覆蓋率已達102%。換言之，每1元存貨背後，都有1.02元的客戶預付款兜底。此外，公司賬面資金餘額約21億元，疊加尚未使用的19億元銀行授信，流動性儲備接近40億元。
二、財務透視：什麼是虧損與負債的結構性因素倉儲？
外界對海柔創新的核心質疑，集中在賬面虧損與淨負債上倉儲。兩年九個月累計淨虧損28.53億元，淨負債達38.79億元。這些數字在招股書中確實存在。
但要看清公司質地倉儲，則需要對招股書進行深入分析：虧損中有多少來自主業經營？負債中有多少構成真實的流動性壓力？
先看利潤端倉儲。剔除非經營性會計處理專案後，海柔由經營活動產生的實際虧損約為15.69億元。換言之，賬面28.53億元的虧損中，近一半是會計準則處理的結果，而非經營層面的失血。
硬科技企業普遍遵循“先投入、再放量、後盈利”的發展路徑倉儲。倉儲機器人行業以專案交付製為主，新增專案往往伴隨著方案設計、現場部署、人員除錯等新增交付成本，疊加持續的研發投入，早期虧損是行業常態。關鍵在於虧損是否伴隨經營面的改善。換言之，企業需借力更大的規模效益，推動邊際成本下行，實現盈利。
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招股書顯示，2024年公司實現營收13.60億元，同比增長68.6%，是全球規模最大的ACR解決方案提供商，在全球前三大ACR公司中增速最快倉儲。截至2025年前三季度，公司經調整淨虧損率為25.4%，較2023年末的85.6%收窄60個百分點；同期毛利率也由2023年的16.0%增長至28.9%。從趨勢看，規模擴張與毛利改善同步發生。
再看負債端倉儲。38.79億元的淨負債中，包含招股書將IPO前投資者贖回權相關的39.61億元計入負債科目。這筆“負債”在上市後將直接轉為股權，不構成經營性債務。剔除贖回負債後，剩餘主要為10.84億元的合約負債，即客戶提前支付的預付款。這種“先款後貨”的模式，一定程度上反映了客戶對公司的信任。
三、資本視角的底層邏輯倉儲：賽道空間與競爭壁壘
頂級資本從不被故事感召，只為增長確定性下注倉儲。資本集體重倉的底層邏輯，通常在於公司所處的賽道空間與自身的競爭壁壘。
倉儲自動化行業歷經了多次技術變遷倉儲。最早的固定式立體倉庫（AS/RS）改造成本高且靈活性有限；後來升級至地面搬運型AMR，解決了物料搬運自動化，但“貨架到人”的方式仍存在人力繁重、揀貨精準度等問題。
2017年，海柔創新推出箱式倉儲機器人ACR解決方案，可自主完成箱級檢索與運輸，實現揀選環節的端到端自動化倉儲。相比傳統人力模式，ACR能將倉儲空間利用率提升至6倍、縮短部署週期、降低運營成本，揀貨精準度達99.99%以上。據灼識諮詢資料，全球ACR市場規模預計2030年突破900億元，2024年至2030年複合年增長率達66%，是機器人賽道中增速最快的細分領域之一。海柔創新作為ACR賽道開創者，以超30%的市佔率位列全球第一。
技術層面，海柔具備覆蓋硬體、軟體、演算法與系統整合的全棧能力，2023-2024年每年研發投入均超3億元，擁有全球ACR市場最大的研發團隊，累計申請專利超2000件倉儲。2025年推出的全球首款實現大規模商用的單邊爬升ACR解決方案HaiPick Climb閃攀系統，能直接沿貨架爬升10米以上。據悉，在李寧上海嘉定倉，該方案30天完成上線，將人工操作效率提升70%-80%，日處理量達9120件。
客戶層面，產品已落地全球40多個國家和地區，服務超800家客戶，其中包括近70家財富500強企業；全球十大鞋服品牌中有7家是海柔的客戶，全球十大第三方物流企業中也有6家與公司建立合作倉儲。海柔披露的客戶復購率高達80%以上，客戶粘性強。
海外業務方面，2024年公司海外收入達5.18億元，同比增長165.74%，收入佔比提升至38.1%；2025年前三季度，海外訂單佔比已超過50%，海外收入同比增長57.1%至5億元，接近2024年全年水平倉儲。值得一提的是，2025年前三季度海外市場毛利率達43.9%，較國內市場高出一倍以上，海外業務放量或將進一步改善公司整體毛利水平。
四、面臨的挑戰與市場觀察
從招股書披露的資訊看，海柔創新也面臨一些現實挑戰：前五大客戶收入佔比有所提升，客戶集中度需要關注；倉儲機器人賽道升溫，行業競爭正在加劇；規模化盈利的兌現，仍需規模效應進一步釋放倉儲。
對於頂級資本而言，研判硬科技企業的投資價值往往不只看短期盈虧，而是穿透財務表象評估長期發展潛力倉儲。紅杉、IDG、泛大西洋等一線資本持續佈局，看重的是海柔創新的行業地位、現金流模式、盈利路徑與技術壁壘。
海柔創新的成長軌跡，是中國硬科技企業走向全球化的一個樣本——以持續的研發投入開闢新賽道，以堅實的產品力佔據市場份額，以健康的商業模型贏得資本信任倉儲。對於成長型硬科技企業而言，階段性的高投入、戰略性的虧損是搶佔賽道地位的常見路徑。當規模效應持續發酵，利潤曲線抬頭之時，將是這家全球ACR龍頭被市場重新定價的時刻。
那些提前佈局的頂級資本，早已拿到了通往未來的門票倉儲。
